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2019年新年伊始，李克強總理于(At)1月4日接連考察中國銀行、工商銀行和(and)建設銀行普惠金融部，并在(exist)銀保監會主持召開座談會。總理強調，要(want)加大(big)宏觀政策逆周期調節的(of)力度，進一(one)步采取減稅降費措施，運用(use)好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和(and)小微企業融資。

解讀：

李克強考察3大(big)行提全面降準 财政貨币政策雙擴張可期

根據中國政府網消息，2019年新年伊始，李克強總理于(At)1月4日接連考察中國銀行、工商銀行和(and)建設銀行普惠金融部，并在(exist)銀保監會主持召開座談會。總理強調，要(want)加大(big)宏觀政策逆周期調節的(of)力度，進一(one)步采取減稅降費措施，運用(use)好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和(and)小微企業融資。

雖然官方消息隻有短短幾十字，但透露的(of)信息量卻很大(big)：

一(one)方面，新年伊始，李克強就接連考察多家銀行，行程安排得很緊張，談的(of)核心内容又是(yes)加大(big)逆周期調節力度，支持民企和(and)小微融資，足見高層對今年經濟穩增長、企業融資環境改善的(of)高度重視；

另一(one)方面，李克強透露出(out)了(Got it)下一(one)步還會有進一(one)步減稅降費、降準等涉及财政和(and)貨币政策的(of)舉措，尤其是(yes)較爲(for)罕見地(land)提出(out)“全面降準”，此前也有不(No)少分析人(people)士呼籲，要(want)在(exist)春季前全面降準。李克強對全面降準的(of)提出(out)，是(yes)對市場呼籲的(of)正式呼籲。可以(by)預見，全面降準很快就會來(Come)到(arrive)，這(this)是(yes)闆上釘釘的(of)事情了(Got it)！

強調普惠金融發展的(of)意義與大(big)行責任

除了(Got it)親臨中行、工行、建行三大(big)國有銀行總行考察外，李克強還在(exist)銀保監會主持召開座談會。會上，李克強強調，要(want)加大(big)宏觀政策逆周期調節的(of)力度，進一(one)步采取減稅降費措施，運用(use)好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和(and)小微企業融資。

上述講話與去年12月中旬召開的(of)中央經濟工作(do)會議所部署的(of)工作(do)内容一(one)脈相承。中央經濟工作(do)會議就提出(out)，2019年要(want)強化逆周期調節，繼續實施積極的(of)财政政策和(and)穩健的(of)貨币政策，适時(hour)預調微調，穩定總需求，要(want)推動推動更大(big)規模減稅、更明顯降費，有效緩解企業融資難融資貴問題等。

大(big)行憑借着體量大(big)、網點布局廣等特點，在(exist)發展普惠金融方面被看作(do)具有“頭雁”作(do)用(use)。去年以(by)來(Come)，國有大(big)行紛紛出(out)台支持民企發展的(of)具體政策舉措，表态要(want)在(exist)民企、小微企業方面投入更多的(of)貸款額度、簡化民企、小微貸款審批流程等，其中，近幾年來(Come)，由于(At)建行在(exist)普惠金融方面投入力度比較大(big)，去年也成爲(for)四大(big)行中唯一(one)一(one)家享受普惠金融定向降準第二檔（降準150bp）優惠的(of)銀行。

不(No)過，爲(for)進一(one)步激發銀行投入普惠金融的(of)積極性，央行本周剛剛宣布調整普惠金融定向降準考核标準，将普惠金融定向降準小型和(and)微型企業貸款考核标準由“單戶授信小于(At)500萬元”，調整爲(for)“單戶授信小于(At)1000萬元”。這(this)不(No)僅相當于(At)擴大(big)普惠金融定向降準優惠政策的(of)覆蓋面，也使得部分已經享受定向降準優惠政策的(of)銀行能夠提高優惠程度。

例如，根據估算，經過此次考核标準調整後，除建行外，其它三大(big)國有銀行也将達到(arrive)降準150bp的(of)優惠檔要(want)求；此外，部分股份行及其他(he)中小行也有望達到(arrive)該要(want)求，預計釋放流動性7000-8000億左右。

回應市場呼聲 全面降準要(want)來(Come)了(Got it)

央行此番調整普惠金融定向降準考核内容，被看作(do)是(yes)爲(for)降準“預熱”。近期，市場有不(No)少分析人(people)士，受春節前基礎貨币缺口巨大(big)，央行有必要(want)實施一(one)次全面降準。而今日李克強專門提及全面降準，相當于(At)是(yes)對市場呼籲的(of)正面回應，可以(by)預見，很快将會有一(one)輪全面降準的(of)到(arrive)來(Come)。

實際上，市場可能早已“嗅”到(arrive)了(Got it)央行即将全面降準，受此利好消息影響，今日A股表現不(No)俗，上證綜指半日漲1.81%收複2500點，深證成指、創業闆等均漲超2%，其中，券商股引領強勢反彈，中原證券、天風證券、南京證券、長城證券等集體漲停。

據華創證券屈慶團隊測算，今年春節前基礎貨币依然存在(exist)4萬億-4.5萬億的(of)缺口，需要(want)央行采取貨币政策工具進行提前對沖，央行将大(big)概率采取CRA、MLF、公開市場大(big)額逆回購甚至降準等相結合的(of)方式投放基礎貨币以(by)平抑資金面波動。

國泰君安宏觀研究團隊則認爲(for)，中國12月PMI跌破榮枯線，爲(for)29個(indivual)月來(Come)首次，反映出(out)經濟下行壓力進一(one)步加大(big)，PMI數據折射出(out)政府正通過基建來(Come)維持經濟平穩，加之12月底全國人(people)大(big)常委會審議授權提前下達部分新增地(land)方政府債務限額，在(exist)地(land)方債務化解和(and)償還壓力下，基建反彈将得到(arrive)一(one)定助力。政府債券的(of)供給加大(big)，給市場流動性造成沖擊，預計央行将在(exist)1月份全面降準100個(indivual)基點來(Come)對沖。

“但要(want)強調的(of)是(yes)，無論央行采用(use)的(of)貨币政策工具是(yes)什麽，春節前進行的(of)基礎貨币投放依然是(yes)對沖性質的(of)，并不(No)代表貨币政策基調轉向寬松。”華創證券屈慶團隊稱。

穩增長迫在(exist)眉睫 财政和(and)貨币政策雙擴張

李克強在(exist)此次考察中強調，要(want)加大(big)宏觀政策逆周期調節的(of)力度，進一(one)步采取減稅降費措施，運用(use)好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和(and)小微企業融資。

可以(by)看出(out)，面對當前經濟穩增長的(of)壓力，财政政策和(and)貨币政策加大(big)逆周期調節力度，将是(yes)今年宏觀政策的(of)主旋律。

那麽，究竟該如何理解财政＋貨币政策的(of)逆周期調節呢？

社科院學部委員餘永定近日接受第一(one)财經采訪時(hour)就指出(out)，中國當前迫在(exist)眉睫的(of)問題是(yes)扼制經濟增速進一(one)步下滑，爲(for)此，中國有必要(want)執行擴張性的(of)财政政策，輔之以(by)适度寬松的(of)貨币政策。

“盡管中國面臨衆多挑戰，經濟體制改革、經濟結構調整、金融風險的(of)防範，包括房地(land)産泡沫、企業杠杆率過高、影子銀行風險、地(land)方融資平台違約，但最迫在(exist)眉睫的(of)問題是(yes)經濟增速的(of)持續下降。”餘永定稱，中國過去40多年的(of)經驗證明，沒有一(one)定的(of)經濟增速，一(one)切問題都會惡化，因爲(for)大(big)多數經濟和(and)金融問題都是(yes)以(by)經濟增速爲(for)分母的(of)。沒有一(one)定的(of)經濟增長速度，結構調整、經濟體制改革等長期問題無從談起。現在(exist)必須認識到(arrive)，經濟增速的(of)持續下降可能是(yes)中國面臨的(of)最大(big)風險。

在(exist)财政政策方面，中央經濟工作(do)會議也提出(out)，積極的(of)财政政策要(want)加力提效，實施更大(big)規模的(of)減稅降費，較大(big)幅度增加地(land)方政府專項債券規模。

因此，對貨币政策而言，餘永定認爲(for)，明年其很重要(want)的(of)一(one)個(indivual)政策目标就是(yes)爲(for)擴張性财政政策“保駕護航”。

“除了(Got it)實現增長和(and)物價目标外，爲(for)了(Got it)配合财政部發行較大(big)規模的(of)國債，中國央行也應該采取更爲(for)擴張的(of)貨币政策。目前而言，中國央行不(No)應該僅因擔憂房地(land)産泡沫而減少貨币供應量。中國CPI目前大(big)約在(exist)2%左右，經濟增速持續下滑，這(this)兩個(indivual)指标的(of)情況應該會讓央行采取擴張性的(of)貨币政策。”餘永定稱。

傳統觀點認爲(for)，央行爲(for)經濟注入了(Got it)太多流動性，這(this)是(yes)導緻房地(land)産泡沫的(of)元兇。但餘永定認爲(for)，這(this)一(one)觀點可能隻是(yes)部分正确。事實上，房價的(of)劇烈上漲早在(exist)央行信用(use)寬松前就出(out)現了(Got it)。中國房價的(of)漲跌呈現周期性特點，很難确定貨币供應和(and)房價漲跌之間的(of)因果關系。完全有理由認爲(for)，真正的(of)因果關系是(yes)房價上升導緻貨币供應量上升。房價上升會把大(big)量原本在(exist)實體經濟中循環的(of)資金吸入資本市場，并在(exist)資本市場上自我(I)循環。因此，央行需要(want)加大(big)貨币供應量來(Come)滿足實體經濟的(of)流動性需求。

中信證券研究所副所長明明此前也表示，去年底的(of)中央政治局會議和(and)中央經濟工作(do)會議，均釋放出(out)高層對2019年更強的(of)憂患意識和(and)穩經濟的(of)信号，未來(Come)寬松政策的(of)托底意願将延續。穩增長的(of)路徑也非常重要(want)，具體來(Come)看分爲(for)三種，一(one)是(yes)放松地(land)産，二是(yes)加大(big)基建，三是(yes)減稅。事實上，這(this)三種路徑是(yes)存在(exist)一(one)定的(of)矛盾的(of)，比如減稅必然導緻财政收入減稅抑制基建，比如松地(land)産是(yes)否要(want)配合房産稅推出(out)，那麽又會一(one)定程度上對沖減稅的(of)效果。我(I)們(them)認爲(for)從政策的(of)緊迫性來(Come)看，穩基建是(yes)最好的(of)選擇，而穩基建需要(want)解決政府債務，那麽就要(want)求貨币寬松加碼，那麽市場利率仍有下行的(of)空間，但是(yes)短期來(Come)看債市交易擁擠，預期過于(At)一(one)緻，存在(exist)調整的(of)可能；同時(hour)基建改善的(of)預期也會對股票市場形成支撐。